1到5月，合计有近30家地产公司借壳ST公司或者进行资产注入。在通过民间高息借贷饮鸩止渴后，中小发展商的扎堆借壳，能否为融资打开新渠道？

　　市场“不买账”

　　进入二季度以来，中小地产公司的借壳如火如荼。从4月开始，SST亚华(000918.SZ)、ST天桥（600657.SH）、中关村(000931行情,股吧)(000931.SZ)、SST重实(000736.SH)、白猫股份(600633.SH)、黑牡丹(600510.SH）、银泰股份(600683.SH)、鑫新股份(600373.SH)等多家公司被房地产企业借壳。  

　　1993年至1994年，沪深股市第一轮房地产公司借壳浪潮出现，前后共出现十几个案例；第二轮借壳浪潮发轫于2002年，2003年和2004年是高潮期，但前后也只有近20家公司被借壳。也就是说，今年这一轮房地产公司借壳上市的数量已经远远超过了前两轮的总和。

　　同时，从5月开始，万科（000002.SZ）、保利地产(600048.SH）、新湖中宝(600208.SH）合计114亿元的公司债发行，重新修改的苏宁环球(000718.SZ）100亿元定向增发方案获得证监会批准。华发股份(600325.SH）公开增发26亿元成功。在香港，继恒大搁置登陆港交所后，河南建业以下限定价拟本月挂牌，成为3个月来首个启动港股招股程序的内地房企。

　　曾经一度困扰房地产企业的资本市场融资问题，似乎开始渐露曙光。

　　但是，市场对于地产公司前赴后继的融资热情并未买账。去年9月22日停牌的*ST耀华（600716.SH），在被凤凰地产借壳后于5月5日复牌，随后在6个交易日内连续跌停，至22日收于6.46元。较复牌前下跌了34%。至6月4日收盘也只回到6.55元的价格。而不少地区性的中小型开发商借壳的股票也出现了冲高回落，在5月份跌幅一般在10％~20％左右。

　　在6月4日发布的2008年内地房地产上市TOP10研究报告中，显示沪深房地产上市公司资产负债率在2007年大幅上升，突破了70%大关，并于2007年底达到了76.49%，与上年相比提高了7.39个百分点，负债风险显著提高。同时沪深房地产上市公司流动比率稳定在1.7至1.8的水平，短期偿债能力仍有待提高，特别是2007年末以来，部分城市房地产市场交易量下降明显，给房地产上市公司带来的短期经营风险不容忽视。

　　负债困扰与资质疑云

　　目前拟将借壳上市的房地产公司的负债率偏高风险比已上市公司更有过之而无不及。SST幸福的收购报告书显示，华远地产2004年到2006年的资产负债率依次是74.84%、66.87%和67.61%，尽管资产负债率降低，但是土地储备却没有增长。

　　SST亚华收购报告书中显示，收购方浙商集团2005年到2007年的资产负债率依次是79.72%、81.91%、83.16%。借壳中关村的鹏润控股的资产负债率更高，2005年到2007年的资产负债率为91.9%、94.3%和38.6%，其2007年的数据是剥离资产后的数据。

　　此外，借壳的地产公司本身资质也值得关注。借壳ST耀华的凤凰置业成立于2005年9月，至今未足3年。初始注册资金只有3000万元。在收购谈判启动后，去年底及今年3月底通过两次增资，凤凰集团对凤凰置业的注册资本匆匆增至8.06亿元，刚好达到收购条件。

　　中住地产借壳SST重实的方案也令人关切。S*ST重实发布的《向特定对象发行股份购买资产报告书(草案)》显示，截至2007年5月31日，S*ST重实拟通过定向增发股份收购中住地产名下的资产。当中其拟收购资产的其他应收款为2.90亿元，但截至2007年6月30日，上述其他应收款已增加至3.18亿元。这样做显然是加大了被收购资产的负债率。

　　不但壳资源本身可能存在债务黑洞，就连一些地区性的借壳上市的地产公司，可能本身也存在各种短板。这一轮借壳风潮，也许能像金融街、苏宁环球一样脱颖而出的幸运儿始终还是少数。